民生健康第三季度净利润仅86.57万元，同比下滑97.3%！增收不增利背后，新业务尚难扛起利润大旗

10月19日，民生健康（301507.SZ）披露2026年三季报。表面看，这是一份“营收提速、利润失速”的成绩单：前三季度营业收入7.44亿元，同比增长19.43%；归母净利润8426.00万元，同比下滑26.36%。拆分单季度数据，第三季度营收2.0亿元，同比增长30.04%，但归母净利润仅录得86.57万元，同比大幅下滑97.30%。

对于利润大幅波动，主要原因归于所持技源集团股份公允价值变动损失，前三季度该项浮亏约1544.88万元，同期非经常性损益合计为-1063.45万元。剔除这类和日常经营无关的损益干扰，公司基本面的韧性得以显现。前三季度扣除非经常性损益净利润9489.45万元，同比增长7.87%；第三季度扣非净利润866.86万元，同比微增0.32%。

回溯今年半年报，民生健康彼时已经显现增收不增利迹象：公司2026年中报显示，上半年实现营收5.35亿元，同比增长15.76%，归母净利润仅增长1.20%，扣非净利润增长8.69%，同样受股权公允价值损失、理财收益下滑拖累。

从业务基本面来看，老牌大单品21金维他仍是公司基本盘。今年初产品完成约10% 出厂价上调，渠道与终端价格落地完成，单品收入占比回落，对单一产品依赖度有所缓解。除维矿核心业务稳中有增外，新业务多点发力：益生菌板块ToB、ToC双线推进，旗下民生中科嘉亿收入保持高增；戒烟药同步布局线上与线下渠道；线上直销食品业务延续高增长态势，上半年该板块收入同比大涨87%，成为增长新引擎。

但新业务整体体量偏小、盈利偏弱，短期内难以成长为第二利润曲线，产品结构单一的风险并未得到实质性缓解。

三季度营收提速的背后，是销售费用的大幅前置投入。数据显示，今年第三季度销售费用率同比抬升12.4个百分点，今年前三季度累计销售费用率提升4.7个百分点，电商服务费、广告投放增速显著高于营收增速。在维矿OTC赛道竞争加剧、线下药店渠道承压的行业环境下，民生健康选择加大品牌推广、新品渠道拓展投入，以营销投放换取短期收入增长。

产能端，其两项核心募投项目宣布延期投产：研发中心技改项目推迟至2027年3月，保健食品及维矿OTC智能化生产线技改项目延后至2027年9月。这意味着未来至少一年，难以依托新增产能驱动增长，营收提升只能依靠现有产能挖潜以及持续的渠道营销投入，中长期增长空间存在约束。

当然，财报中亦存在积极指标：前三季度经营活动现金流净额1.93亿元，同比增长21.97%，主业回款与现金流转仍保有韧性。核心维矿业务毛利率保持较高水平，中报显示维生素与矿物质补充剂系列毛利率58.38%，同比上升3.60个百分点；线上直销食品业务毛利率高达73.91%。

放眼行业，膳食营养补充赛道内卷持续加剧，线上流量成本居高不下。一旦新业务盈利兑现不及预期，持续高企的营销费用或将持续侵蚀盈利空间，公司当前增长模式的可持续性有待持续验证。

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责任编辑：钟离