东方金诚：10月LPR报价保持不变，短期内下调可能性较小

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2026年10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。

要点解读如下

10月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。主要是9月末央行调整完善若干货币政策工具，主要政策利率保持稳定，这意味着10月LPR报价的定价基础没有变化。另外，当前银行净息差仍然处在历史低位附近，报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

我们认为，近期LPR报价保持稳定，根本原因是三季度GDP增速回升到4.5%，以高技术制造业为代表的新质生产力领域加速发展。在此背景下，总量型货币政策保持定力，货币政策加大逆周期调节力度优先选择结构性货币政策工具发力。

展望未来，短期内LPR报价下调的可能性不大。主要原因在于，9月29日央行调整完善若干结构性货币政策工具，包括PSL利率下调0.25个百分点，支农支小再贷款额度上调5000亿，其中民企再贷款额度上调3000亿，科技创新和技术改造再贷款额度上调2000亿，“报销”比例由原来的60%上调至100%；与此同时，财政部门也会同央行、金融监管总局，首次出台了针对部分首套刚需购房贷款的贴息政策。我们判断，在以上结构性稳增长、稳楼市措施出台后，接下来将进入一段政策效果观察期。短期内总量型降息政策跟进的可能性下降，LPR报价的定价基础会保持稳定。

再往后看，综合考虑经济金融形势，预计2027年央行有望全面降息10到20个基点（0.1到0.2个百分点），届时将引导LPR报价跟进下调。

10月19日央行宣布，“将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。”这意味着政策利率“换锚”的大方向已经确定，未来LPR报价的定价基础将由现在的央行7天期逆回购利率切换为隔夜逆回购利率。背后是隔夜政策利率与货币市场隔夜利率（DR001)之间天然匹配，不存在期限利差，更有利于提高货币政策传导效率。我们判断，切换时点可能已为时不远，不排除较快落地的可能，届时央行将公开宣布隔夜逆回购操作利率。不过，切换过程带动LPR报价下调的可能性不大；未来LPR报价变化，还会主要跟进政策利率水平本身调整。

10月19日央行还宣布，“推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型。”前期一些省份的银行已经开始发放以DR为定价基础的贷款。这意味着贷款利率市场化改革进一步推进，即从原来的单一LPR定价基础，转为“LPR+DR”双锚。LPR属于机构报价型利率，稳定性较高，而DR属于成交型利率，市场化特征突出。信贷定价转为“LPR+DR”双锚，意味着后期部分贷款利率市场化定价程度会更高。这一方面有利于提升货币政策传导效率，加速政策利率向贷款利率传导，另一方面也能更好满足不同市场主体的融资需求——对一些短期流动资金需求大、财务能力强的大型企业来说，DR基准贷款更能适配其信贷需求。我们判断，未来10年期国债收益率也可能成为部分贷款的定价基础，背后是一些大型企业有条件在信贷市场和债券市场之间选择融资。这意味着贷款定价基础多元化还将进一步推进。

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责任编辑：山上